Leghiamo la retribuzione dei manager ai risultati di lungo periodo

MORITZ HIEMANN METTE IN DUBBIO LA REALE EFFICACIA DELLE STOCK OPTION COME STRUMENTO PER PREMIARE LE PRESTAZIONI DEI MANAGER

Progettare un metodo di remunerazione efficiente per i manager di un'azienda è un elemento chiave per garantire una sana transizione della proprietà al momento della cessione, secondo un nuovo articolo di Moritz Hiemann del Dipartimento di Accounting che sarà pubblicato nel numero di novembre 2023 di The Accounting Review con il titolo “Accrual Accounting in Performance Measurement and the Separation of Ownership and Control”.
 
La separazione tra chi possiede un'impresa e chi la gestisce è un momento cruciale nella vita di un'azienda. Molte imprese, tipicamente avviate dagli attuali proprietari o talvolta dalle generazioni precedenti degli attuali proprietari, non subiscono questa separazione: sono i proprietari a gestirle. Ma a un certo punto, in molti casi, si verifica questa separazione. Un motivo per assumere un esterno per gestire l'azienda può essere il fatto che i proprietari intendono vendere l'attività, e la presenza di un manager che non sia il proprietario può fungere da garanzia che la qualità della gestione di un'azienda non dipende da chi la possiede.
 
Ma come si fa a compensare i manager in modo efficiente, cioè come si fa a garantire che un manager non solo lavori molto, ma faccia del suo meglio per creare reale valore nel lungo termine, anziché guadagni di breve? Un sistema diffuso è quello di ricompensare parzialmente i manager con stock option. Tuttavia, sostiene Hiemann, “i compensi basati sulle azioni, spesso ritenuti un mezzo per allineare gli interessi dei proprietari e dei manager, sono in realtà dannosi perché equivalgono a una riemersione della proprietà e del controllo e quindi rimettono sul tavolo il problema degli incentivi che la separazione dei compiti doveva impedire in primo luogo.” In altre parole, trasformare i manager in proprietari (che è in effetti il risultato delle stock option) non è una soluzione, ma solo una riproposizione dello stesso problema sotto una veste diversa.
 
  

I manager non solo hanno un accesso privilegiato alle informazioni sulle loro società e prendono decisioni che gli investitori potenziali possono osservare solo in modo imperfetto, ma tendono anche a ricevere i loro compensi molto prima che gli investitori possano vedere i risultati a lungo termine della performance dei manager. Una retribuzione incentivante basata su una contabilità dei risultati ben concepita può risolvere questo problema. Inoltre, le decisioni che massimizzano il valore richiedono che gli incentivi del manager siano allineati con l'obiettivo del proprietario attraverso una metrica di performance che, per sua natura, il manager può massimizzare solo prendendo le decisioni che il proprietario desidera.
 
Nel modello di Hiemann, l'allineamento è possibile grazie a un accordo di remunerazione che pone l'accento sul presunto impatto futuro sul valore delle azioni correnti del manager, in modo da neutralizzare gli incentivi del manager a manipolare il processo di misurazione sfruttando impropriamente il valore di azioni e informazioni di cui solo il manager è a conoscenza.
 
“Se ben calibrata, la retribuzione dei manager è in parte una ricompensa per l’impegno e in parte un incentivo a disporre in modo ottimale alle informazioni riservate. Quanto più importante è l'aspetto informativo, tanto meno la variazione della retribuzione è spiegata dall'impegno dei manager, ma tale ricompensa di fattori esogeni non significa che il sistema di retribuzione sia inefficiente,” afferma Hiemann. “Inoltre, una retribuzione incentivante efficace non equivale a vendere l'azienda al manager: la proprietà e la gestione dovrebbero rimanere distinte e la retribuzione manageriale ottimale, in alcuni casi, potrebbe paradossalmente essere correlata negativamente al prezzo delle azioni.”
 
Moritz Hiemann, “Accrual Accounting in Performance Measurement and the Separation of Ownership and Control”, The Accounting Review, Vol. 98, No. 7, DOI https://doi.org/10.2308/TAR-2019-0118.
 

di Andrea Costa